《斯穆特-霍利关税法》以“本本地货业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13。5%升至1933年的19。8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也激发多国报仇，以致美国和全球商业规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。曲到1934年6月，现实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的缘由：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行系统解体及货泉供应削减；（3）金本位的，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货泉；（4）关税法加剧了本来可能相对“通俗”的阑珊。大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国表面P下降45%，此中，小我消费下降41%、私家投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、现实利率跨越12%；赋闲率由1929年的3。2%升至1933年的24。9%。（1）大类资产：黄金（+27。6%）美元（+14。6%）美债（+12。9%）住房（-24。3%）物价（-26。6%）白银（-34。0%）原油（-47。2%）铜（-60。5%）标普500（-80。4%）道指（-85。2%）。（2）股市下跌转机点：胡佛上台、法案通过、法案通过、法案正式生效。（3）股市见底转机点：罗斯福上台、放弃金本位、货泉宽松。（4）行业表示：相对避险的品种是烟草，跌幅-27。6%；跌幅正在80%以上的行业跨越一半。（1）政令落地效率分歧。《斯穆特-霍利关税法》立法履历一年多；当前特朗普只需刊行政号令。（2）经济周期分歧。1929年，美国处于“吼怒的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么凸起。（3）货泉周期分歧。1929年，美国处于加息结尾，且奉行金本位制，货泉宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）商业依赖度分歧。1930年代，美国对全球商业依赖度相对较低；当前美国对全球商业依赖度较着提高。（1）相对1930年代，当前美国商业从义流行，但当宿世界商业以国际价值链为特征，商业壁垒线）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，缘由：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更矫捷的货泉政策空间，以对付可能发生的阑珊或通缩。本年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“商业和2。0”，当前已颁布发表的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国甚至全球经济阑珊的担心大幅升温，百年前的关税和取大萧条成为可能再现的极端风险之一。据Tax Foundation测算，若特朗普实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包罗缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2。5%提拔至2025年的11。5%，为1943年以来的最高程度；别的，据耶鲁大学预算尝试室测算，若考虑2025年生效的全数关税政策，美国进口关税将升至22。4%，这曾经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税程度。1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Act）是美国汗青上最污名昭著的立法之一。这一法案虽以“本本地货业”为名，却激发全球几十个国度的报仇性商业壁垒，以致1929-1932年间国际商业规模萎缩约三分之二，不只加剧了全球大萧条，以至为二和的迸发埋下伏笔。法案颠末：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛正在1928年总统选举期间的竞选许诺：通过提高农产物进口关税来帮帮农人，处理农产物过剩问题。曲到1934年6月，罗斯福总统签订了《互惠商业协定法》，降低了关税程度并推进了商业化和取外国的合做，这段紊乱的汗青才完全获得终结。该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13。5%，升至1933年的19。8%，添加了6。3个百分点。同时也激发了外国报仇，正在两年内，大约二十多个国度采纳了雷同的“嫁祸他人”关税，进一步削减了全球商业。1929年至1932年间，美国和国际商业规模均萎缩约三分之二。现实上，正在该法案签订之际，美国经济已陷入阑珊阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的呈现，导致华尔街得到决心，并发出美国孤立从义的信号，这就使得经济阑珊愈加严沉。《斯穆特-霍利关税法》以及通货收缩的影响之下，美国的总关税由1929年的13。5%，升至1933年的19。8%，添加了6。3个百分点。若只针对34%的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%，添加了19个百分点。《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“ 吼怒的二十年代 ”的工业增加和社会成长期间。关于大萧条缘由的注释一般有几种：金买卖流行（10-20%金），10月24日（黑色木曜日）-11月14日，仅14个买卖日，道指下跌39%；银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货泉乘数解体、货泉供应削减；美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货泉（防止黄金外流），现实利率上升（因通缩预期）了投资和消费，为维持黄金储蓄取货泉的固定比率，收缩财务，加剧全球通缩；关税法加剧了本来可能相对“尺度”的阑珊，关税和导致商业量下降三分之二，货泉贬值、本钱外逃，最终加快了经济全球化倒退和极端化。（1）表面P下降45%，此中，小我消费收入下降41%、私家投资下降87%、出口额下降67%，关税和导致商业量下降三分之二，同时，大萧条对小我消费和私家投资的也很是较着（2）CPI指数下降24%、现实利率跨越12%，期间发生了严沉通缩，通缩带来了很严沉的恶性轮回，包罗现实利率上行、投资和消费削减、货泉供应量削减（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等（3）赋闲率由1929年的3。2%大幅升至1933年的24。9%，创下汗青新高，此后美国的赋闲率很少跨越10%，即便正在70年代的畅缩期1929年危机初期，美联储为吸引国际本钱流入（防止黄金外流）和股市投契，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6。0%，资产泡沫破灭。美联储从1930年起头持续降低贴现率，至1931年贴现率降到1。5%；但受金本位轨制束缚，美联储的宽松货泉政策呈现频频；一曲到1933年罗斯福放弃金本位，货泉才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1。5%，并于1937年降至1。0%，持续至1947年。1942年，美国为了应对二和开支，起头实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0。375%，持久国债收益率为2。5%。大萧条期间，美股指数下跌的转机点：（1）胡佛上台，法案通过；（2）法案通过；（3）法案正式生效。行业层面来看，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27。6%；跌幅正在80%以上的行业跨越一半；跌幅跨越90%的行业有两个：批发（-93。6%）、文娱（-94。3%）。行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29。9%；跌幅较大的行业有：批发、文娱、电气设备、煤炭、金融等2025年，特朗普上任之后，次要征引《国际告急经济法》（IEEPA）、《国度告急法》（NEA）、《1974年商业法》第301条目、《美国商业扩展法》（Trade Expansion Act）第232条目，通过行政号令鞭策商业和快速落地，1929年，美国经济周期处于“ 吼怒的二十年代 ”的高速增加和快速扩张的末期，社会堆集的债权和产能过剩问题较严沉（1）相对1930年代，当前美国商业从义有过之而无不及，且总统推出商业壁垒政策的速度更快，可是，当宿世界商业以国际价值链为特征，推进商业壁垒会使得供应链紊乱以至断裂，实正在落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前商业和的冲击也会远小于1930年代，缘由正在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更矫捷的货泉政策空间，以对付可能发生的阑珊或通缩。地缘冲突超预期使得全球通缩上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增加政策力度不及预期，使得经济苏醒乏力及市场风险偏好下挫等。